中金：保管哔哩哔哩-W跑赢行业评级 观念价176港元

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　　中金发布研报称，保管哔哩哔哩-W（09626）25/26年Non-GAAP净利润预测不变。现时港股交游于23.9/17.9倍25/26年Non-GAAPP/E，好意思股交游于23.8/17.8倍25/26年Non-GAAPP/E。保管跑赢行业评级，港股观念价176港元/好意思股23好意思元，对应港股/好意思股30/23倍25/26年Non-GAAPP/E，港/好意思股潜在上行空间为27.8%/25.5%。

　　中金主要不雅点如下：

　　1Q25 Non-GAAP净利润高于该行预期

　　公司公告1Q25事迹：收入70.03亿元，同比增长23.6%，基本适应机构一致预期（69.12亿元）和该行预期（68.94亿元）；Non-GAAP净利润3.63亿元，高于机构一致预期（2.31亿元）和该行预期（2.47亿元），主要因销售用度低于预期，游戏投放相对节制。

　　告白收入1Q25同比增长20%，关注《三谋》5月底开启的S8赛季活水后劲

　　告白：1Q25收入同增20%至19.98亿元，其中公司事迹会提到遵循告白收入同比增长超30%。该行预计2Q25告白收入有望好意思满19%的同比增速。游戏：1Q25收入同增76.1%至17.31亿元。该行判断，《三谋》S6赛季活水或环比S5赛季基本捏平，该行预计2Q25游戏收入同比增速或在60%。公司事迹会示意《三谋》定位5年以上长线运营，4月上线的S7赛季首日用户达到历史新高，5月31日推测入手S8赛季类似周年庆，《三谋》国际版推测于2025年底刊行，公司亦推测渐渐作念《三谋》多端化，2025年暑期推测上线小游戏版块；公司亦有4~5款新游戏储备中。升值就业：1Q25收入同增11%至28.07亿元。1Q25月均付用度户数达3，200万东谈主，公司事迹会提到1Q25充电推测收入同比增长超200%。

　　毛利率同环比教训，关注后续盈利开释空间

　　1Q25毛利率同增7.9ppt至36.3%，环比亦有教训，主要因遵循告白收入增速亮眼。1Q25销售/措置/研发用度十足值环比基本捏平。公司事迹会提到，2025年毛利率和Non-GAAP营业利润率有望继续同比教训。

　　市集和顺泛文娱竞争形状、告白等买卖化后劲等

　　公司1Q25 MAU、DAU和东谈主均单日使用时长均获取同比增长，其中DAU1Q25达1.07亿东谈主。该行合计，公司社区属性彰着且买卖化才智渐渐教训，用户粘性保管较高水平；预计异日，在均衡参预ROI基础上，用户数或相对安谧。而买卖化层面，1Q25公司活跃用户平均年齿26岁，公司不竭打磨买卖化基建才智，UP主收入相貌渐渐多元化，提倡捏续关注告白、带货和充电推测的发展后劲。

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株连剪辑：史丽君